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史上最高利息——英科转债申购笔记

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原标题:史上最高利息——英科转债申购笔记 来源:雪球

宁远投资

申购信息汇总

8月16日, 英科医疗 公开发行 4.7亿元可转换公司债券,简称为“英科转债”,债券代码为“123029”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“370677”,申购简称为“英科发债”。

原股东可参加优先配售,配售代码为“380677”,配售简称为“英科配债”。

基本情况

债券期限:本次发行的可转债期限为发行之日起六年,即自2019年8月16日至2025年8月15日。

转股期限:2020年2月24日至2025年8月15日。

票面利率:第一年为0.5%,第二年为0.8%,第三年为2.6%,第四年为3.3%,第五年为3.5%,第六年为4.0%。

债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的128%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转换公司债券。

初始转股价格:16.25元/股。

转股价格向下修正条款:

在本次发行的可转债存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

有条件回售:本次发行的可转债最后两个计息年度,如果公司股票在任意连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级:AA-。

担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率:税前年化收益率为 5.78%。

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 92.24元。

配售比例:每股配售2.3687元可转债。

正股基本面分析

公司简介

山东英科医疗用品股份有限公司于2009年在山东省淄博市成立,主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块,主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品,产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。经历多年发展,英科医疗在全球已拥有十二家子公司,在上海、美国洛杉矶、加拿大、马来西亚、德国分别设有销售办公室。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:

最新业绩

英科医疗2019年第一季度业绩见下:

行业状况

发行人为综合型医疗护理产品供应商,主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块,主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品,产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。发行人凭借全面的生产能力、可靠的产品和服务,与美国、日本、德国等多个国家和地区的客户建立了合作关系。

国内宏观经济的持续增长以及居民生活水平的不断提高带动了国内医疗器械市场整体规模的持续上升。根据 中国医药 物资协会的统计数字,中国医疗器械市场销售规模由2001年的179亿元增长到2017年的4,450亿元,17年间增长了近25倍。其中,2017年中国医疗器械市场销售规模比2016年增长750亿元,增幅达20.27%。同时,相比药品市场,我国的医疗器械市场规模发展相对滞后。发达国家的医疗和医药器械销售额接近,但我国医疗器械销售额只有医药销售额的三分之一,且低于世界平均水平呈现“轻器械、重药品”的状况。

我国药品市场规模与医疗器械市场规模对比

竞争地位

经过多年的发展,公司在医疗护理产品方面积累了丰富的运营经验。

截至2018年12月31日,公司已建成59条PVC生产线和17条丁腈生产线。2018年度,公司一次性PVC手套、丁腈手套产量合计达130.78亿只。

公司在镇江设有轮椅和冷热敷生产线,生产多种规格和型号的轮椅和冷热敷产品,截至2018年12月31日,已建成轮椅生产线4条和冷热敷生产线4条。2018年度,公司轮椅产品产量达34.76万台,冷热敷产品产量达795.69万片。公司在建生产线较多,而本次公开发行可转债的募集资金将用于安徽英科PVC手套、丁腈手套生产线建设项目,上述生产线建成达产后将进一步增强公司的生产能力和行业竞争力。公司为行业内的综合实力较强的主要市场参与者和影响者。

毛利率

最近三年,公司与同行业可比上市公司的营业毛利率比较情况如下:

最近三年,公司的营业毛利率与同行业可比公司平均值相近,变动趋势基本一致。与同行业可比公司相比毛利率存在一定差异的主要原因系在产品种类及规格、采购与销售模式、生产线工艺及流程等因素存在差异所致。总体而言,公司各报告期毛利率相对稳定。

募资投向

本次募集资金投资项目为“年产110.8亿只(1108万箱)高端医用手套项目”,项目实施主体为公司全资子公司安徽英科,具体如下:

募集资金投向对公司的影响(一)本次发行对公司经营管理的影响本次募投项目符合国家相关的产业政策以及公司整体战略发展方向。本次募集资金将投向于公司主营业务,有利于公司进一步提高市场份额,提升公司在医疗护理产品行业的市场地位,符合公司长期发展需求及股东利益。(二)本次发行对公司财务状况的影响本次可转债发行完成后,公司的总资产和总负债规模均有所增长,资本实力进一步增强,有利于提升公司抗风险能力。公司资产负债率将有所提升,但仍维持在安全的资产负债率水平之内。随着可转债持有人陆续转股,公司净资产规模将逐步增大,资产负债率将逐步降低,公司偿债能力得到增强,但短期内可能摊薄原有股东的即期回报。随着本次募投项目逐渐实现效益,将进一步提升公司业绩,增强公司盈利能力。

——以上来源于《英科医疗公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下:

机构一致预期

近期机构一致预期业绩增速为 18.65%。

长期净资产收益率

2013年以来,英科医疗平均净资产收益率为 16.97%。

当前PEG

按照一致预期增速,结合当前市盈率,可以计算出PEG为 0.9。

合理定位

由于英科转债纯债价值高达 92.24元,选取纯债价值和转股价值相近的转债列表如下:

综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 116元附近,即每中一签盈利 160元。

预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%,网下网上合计申购 5000亿,则预期满额申购中 0.38-0.75签。

操作笔记

考虑到英科转债债券收益率高达5.78%,正股估值适中,确定申购。

下期笔记

8月20日,九洲转债、翔鹭转债发行,申购笔记待发布,敬请期待!

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